公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷/风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。

  业务优势：①产品：研发创新产品线齐全，上下游一体化制造；②客户：参与客户研发设计，结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。

  华为合作： ● 公司从1997年开始和华为合作，是公司重要客户及合作伙伴。双方在手机、笔记本、服务器、通信设施、新能源汽车、储能等领域均有合作，公司向客户提供电磁屏蔽方案及相关这类的产品和散热解决方案及相关这类的产品。● 2 0 2 3 H 1 ， 华 为 客 户 营 收 占 比18%。2022年，客户收入占公司总收入1 5%左右，2 0 2 3年上半年度客户收入约占公司总收入1 8 %左右。由于客户部分新项目下半年量产，以及手机终端新产品上市出货量增长，公司预计2023年下半年收入占比将有所增长。

  竞争优势：并购投资拓宽产品线，江苏产能释放提升规模优势。• 公司通过并购投资昆山品岱等公司拓宽产品线年，公司收购昆山品岱扩展散热模组、风扇等热管理产品线，昆山品岱在笔记本电脑、数据服务器、通信设施等领域具有较强的市场竞争力，2022年，公司完成收购100%昆山品岱股权。• 江苏产能释放带来规模优势，有望提升盈利能力。公司在深圳、常州、越南成功建设了大规模产业化生产制造基地。截至2023H1，江苏高导材料科技园区产能持续释放，未来随着产能利用率持续提升，规模效应有望进一步显现。二、服务器：风冷和液冷散热核心供应商，AI驱动液冷方案加速渗透

  1）服务器：公司向华为、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括：华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。

  液冷：布局服务器液冷/虹吸（单相/两相）等部分，也开发Therm-Flow™ 4200、Therm-Flow™ 4200PI等导热相变化材料。技术优势：服务器液冷（单相/两相）方面，公司实现全链条可靠性和热性能测试、仿真，提升散热器耐压能力、散热效率、可靠性。2021年，公司开展机柜级液冷系统的研发，致力于满足高性能服务器散热需求。ü材料优势：公司开发导热相变化材料，具有具有低热阻、优异的耐插拔及可靠性能，可用于通信设施散热等场景。导热材料的配方获得需要经过对材料的反复搭配与几十到上百次实验等环节，依赖于长期的研发投入和技术沉淀，公司具备相应研发优势与配方优势。

  1）智能硬件：①手机：受益华为Mate60手机等产品销量复苏，和公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升，有望实现销量增长与单机价值量提升；

  公司向华为手机提供部分散热及电磁屏蔽类产品，或将受益华为手机销量复苏。根据Co u n t e r p o i n t，2023Q4，华为手机销量同比+71%。

  手机+材料的创新会带来新材料的应用机会，例如，VC均热片内部具备中空结构，或影响硬度，不锈钢强度比铜更高，故不锈钢VC可以兼具薄和强度，适应智能手机高集成度。华为的Mate 60与荣耀也采取不锈钢VC均热片。2）价值量提升：大模型有望推动AI手机产业高质量发展，计算量的提升或提振手机散热/电磁屏蔽等的需求。②PC：PC销量或回暖，并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求，公司产品有望打开量、价成长空间。

  产品包括导热界面材料、散热模组、风扇、石墨片、泡棉/背胶/防尘网等。● 价增：根据We lls enn XR，以Me t a Que st 2 VR为例，散热模组成本约2.5美元，Que st 3散热模组成本约3美元，看到随着产品迭代，散热的价值量有所提升。● 量增：我们大家都认为，随着Appl e Vision Pro发布，空间计算有望迎来iPhone时刻，XR市场规模增长或提高散热模组需求。● 飞荣达等厂商有望受益于XR带来的散热模组等产品的量价齐升。

  业，未来有望持续受益于AI算力发展带来的服务器散热需求，以及通信、消费电子、新能源等领域需求提升。我们大家都认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响，调整2 0 2 3 - 2 0 2 5年预期归母净利润分别为1 . 2 7 / 4 . 2 2 / 6 . 0 7亿元，EPS分别为0 . 2 2 / 0 . 7 3 / 1 . 0 5元/股，当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05 X，维持“买入”评级。